Arm市盈率竟超英伟达！营收不增凭什么吸引投资人？
当地时间9月14日，今年全球最大IPO的Arm登陆纳斯达克，一夜市值狂飙突破650亿美元，股价暴涨超过25%，赢得市场一片欢呼。以最新股价摊薄后的市值来计算，Arm过去12个月的市盈率接近170倍。而市值万亿美元的芯片巨头英伟达最新的市盈率也不过110倍。市盈率指标反应了市场对于公司未来盈利的预期。市盈率越高，则表示市场对公司未来盈利的预期越高。Invesco半导体ETF对美国30家最大芯片公司业绩所计算得出的平均市盈率仅为21倍。英伟达是一个例外，该公司大幅受益于生成式AI推动的加速计算芯片的需求，在过去一个季度中收入实现翻番，预计本季度营收还将暴增170%。但对于过去一年收入没有任何增长反而出现小幅下滑的Arm而言，如此高的市盈率让一些市场人士感到不可理解。他们认为很难去证明一家没有增长的公司的市盈率超过100倍是合理的。一位长期从事芯片领域投资的人士对第一财经记者表示：“Arm的利润仍然非常可观，公司通过向资本市场叙事，例如它将开发一些新设计，重新启动增长，从而提升投资人的预期。”Arm过去四个季度创造了4亿美元的利润，但它的毛利率高达96%，运营利润也达到25%，这高于芯片行业大部分企业。研究机构Gartner分析师盛陵海向第一财经记者分析称，Arm之所以能够达到如此高的毛利率，主要是因为公司的大部分收入来自专利许可费用，自己不需要提供硬件生产，这是与其他芯片厂商的本质区别。“对于芯片IP企业来讲，成本主要是开发人员的工资成本，而其他芯片厂商还需要制造、原材料等实体成本，会压低利润空间。”盛陵海对第一财经记者表示。英伟达最近一个季度财报显示，毛利率达到70%，较上一年同期44%的毛利率大幅增长，而英特尔和AMD的毛利率分别为36%和46%。对于一家硬件厂商而言，70%的毛利率也是非常罕见的。业内人士认为，英伟达更像是一家“披着硬件外衣的软件公司”。盛陵海对第一财经记者说道：“英伟达实际上也不仅仅是卖芯片，二是卖模组，加之其完善的生态系统，它创造了芯片行业的一个特例。”对于Arm而言，未来市场份额的增长可能很大程度上取决于整体的经济环境。Arm在IPO文件中表示，预计到2025年，其设计产品的潜在市场将从去年的2025亿美元增至2466亿美元，年增长率仅为6.8%。投资策略师认为，市场对Arm乐观理由是，即使该公司收入略有下滑，但只要预期它能保持强劲的利润率，这家公司就仍然值得投资。“在行业整体更加重视成本控制的背景下，投资人也会更加重视企业的盈利，他们反而对增长规模没有那么高的要求。”星展银行（中国）投资策略师邓志坚对第一财经记者表示。另一方面，投资人还认为Arm“比较安全”，因为它背后有包括苹果、谷歌、英伟达等一大批巨头科技公司作为基石投资。而且鉴于Arm的技术支撑了大部分的关键电子产品，使其成为一家“独一无二”的公司。英伟达创始人CEO黄仁勋就在Arm路演视频中力挺这家曾经拟收购的对象。他表示：“如果没有Arm独特的授权体系和技术，那么我们的加速芯片处理器也是难以实现的。”
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